从短中长期角度看安踏 Q2流水有望恢复至双位数增长

　　短期：集团积极应对公共卫生事件带来的挑战。我们跟踪判断安踏集团(02020)采取积极措施应对当下零售挑战，线下门店陆续恢复营业的同时积极推广线上渠道销售进行引流。

　　线下方面：截至2月17日，公司近40%的线下门店恢复营业，预计当前复工比例持续增加，部分购物商场门店公司能够争取到一定的租金优惠;线上方面：根据我们跟踪，自1月下旬疫情爆发以来，公司快速响应，积极推广线上渠道，在团队的高执行力下，天猫旗舰店、微商城及社群销售等方式全面展开引流并转化销售的工作，且给予一定的折扣优惠吸引消费者，预计Q1电商流水能够实现快速增长。

　　中期：行业整合速度加快，安踏集团核心竞争力凸显。市场短期的冲击在中期表现为市场整合加快，集中度提升：

　　1)产品和品牌层面，完善的产品企划、优质产品和营销计划是收入增长的基础。安踏每年研发投入保证产品的专业性(研发费用率2%-3%)，且安踏品牌产品不断创新，2020年每月均有IP合作系列推出(目前已经推出龙珠超联名系列)。公司多品牌架构下，FILA品牌成人装/kids/fusion/athlete多个系列迅速发展，迪桑特等品牌随着2022年冬奥会的到来也能迎来好的发展风口。

　　2)渠道层面，一方面中小型加盟商度过难关及长期运行稳健需要品牌商予以支持，另一方面考验品牌商线上渠道的前期布局，龙头企业优势明显。安踏品牌拥有长期合作优质加盟商体系，公司经营性现金流稳健，能够给予加盟商必要的支持。此外，安踏电商渠道在过去几年得到快速发展，电商渠道收入占比接近20%，电商团队成熟，具备高执行力。我们预计2021年公司安踏品牌和FILA品牌流水仍然能保持双位数/30%左右的增速。

　　长期：国际化进程推进，Amer集团具备长期发展计划。公司提出未来5年Amer集团的“大品牌、大渠道、大国家”战略，将Arc’teryx、Salomon及Wilson三大品牌发展成十亿欧元品牌，更聚焦鞋服领域，对应将产品从专业户外运动拓展至户外生活运动，整体未来五年amer集团计划实现收入CAGR为10%-15%，提升效率的基础上实现净利率的提升。

　　投资建议。安踏集团已成为全球化运营的运动鞋服龙头公司，当前多品牌战略发展迅速。公共卫生事件短期带来的影响，考虑2-3月收入占比相对较小，且1月流水实现稳定增长，我们预计集团2020年Q1流水下滑20%左右，若疫情在3-4月得到控制，则Q2开始集团流水能够恢复至双位数增长，估算公司正常年份Q1/Q2流水占比25%/20%左右，我们调整公司2020/2021年收入预测至380.6/472.8亿元(原预测为410.8/496.9亿元)，归母净利润至为63.1/81.6亿元(原预测分别为70.2/85.8亿元)。当前股价为62.65港币，对应2020年PE24倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：疫情持续的范围及时间超过预期;终端需求下滑;多品牌及海外业务开展不顺;人民币汇率变动带来业绩波动。