【关注】中国服装行业资本市场2022-2023年报告（节选）
2022年纺织服饰板块主要由主题催化驱动股价表现。一季度为冬奥催化叠加春节降温，冰雪户外领域关注度大幅提升，1-2月服装零售环比大幅改善，全板块迎来短暂反弹。二季度人民币贬值、关税减免预期催化下，纺织业出口数据新高，4月纺织制造板块跑赢市场，但华东地区疫情形势加重，海外通胀压力加剧了市场对外需走弱的担忧，4-5月板块回调明显。三季度国内疫情形势好转，618电商大促开启，7-8月国内零售触底回暖，8月起人民币又一轮大幅贬值，汇兑收益增厚报表利润，但外需走弱的市场预期较为强烈，纺织制造板块依旧跌势。四季度以来全国各地疫情散发，零售业短暂复苏之后再度承压，但12月防疫政策优化调整后，市场对后续销售回暖信心增强，带动全板块触底反弹。
图1：2022年纺织服装板块行情复盘
（数据来源：wind，申万宏源研究，注：统计截至2022/12/27）
根据申银万国行业类（2021）分类标准，纺织服饰为一级行业分类，包含纺织制造、服装家纺、饰品3个二级行业，其中，服装家纺包含运动服装、非运动服装、家纺、鞋帽及其他4个三级子行业，报告主要选取3个二级行业进行板块业绩表现分析。
１ 营业收入
2022年前三季度，上游纺织制造板块受益于海外需求旺盛、人民币贬值等利好因素，业绩表现较好，收入端同比增长8.1%。服装家纺板块受疫情反复影响，线下客流受损，线上物流发货短暂受阻，收入端表现体疲软，前三季度板块收入下滑2.7%，饰品保持3.4%的小幅增长。随着12月份疫情防控政策的优化调整，后续客流恢复及消费场景复苏方向明确，预计在2023年消费回暖下，板块收入表现也将迎来明显改善。
图8：纺织服饰细分板块收入合计及增速
（数据来源：wind，申万宏源研究）
２ 净利润
2022年前三季度，纺织服饰板块净利润整体下滑，其中，上游纺织制造板块小幅下降2.8%，主要受疫情影响工人出勤及开工率及三季度以来海外需求回落产能利用率下滑等因素影响。服装家纺板块受疫情反复终端需求下滑，品牌方加大折扣力度促销，叠加线下门店租金、员工薪酬等费用刚性，净利润下滑明显，前三季度板块净利润同比下降29.1%，饰品板块下滑11.4%。预计后续随零售回暖，费用摊薄等拉动，业绩将逐步修复。
图9：纺织服饰细分板块净利润合计及增速
（数据来源：wind，申万宏源研究） ３ 盈利能力及运营指标
2022年前三季度，上游纺织制造板块盈利能力小幅提升，毛利率同比提升1.8个百分点达到18.46%，净利率小幅提升0.3个百分点达到7.94%，预计主要由于原材料价格相较于2021年从高位回落，带动毛利率回升有关。服装家纺板块盈利能力整体呈下降趋势，毛利率同比下降1.5个百分点达到41.37%，净利率同比下降1.3个百分点达到6.29%，主要因为疫情影响终端零售下滑，同时门店租金、人员成本等费用支出较为刚性，服装家纺板块存货及应收账款周转速度相比2021年均有所放缓，营运能力略有下降。
图10：近年来A股服装家纺板块盈利能力表现
图11：近年来A股服装家纺板块营运能力表现
（数据来源：wind，申万宏源研究）
（内容未完……）
附：本报告全文目录
一、2022年分析：疫情影响服装消费短期承压，后续需求复苏方向明确
（一）板块行情复盘：纺织服饰整体跑赢大盘，相对收益位于行业中游
（二）行业销售表现：内需复苏于波折中前行，出口增速高位回落
（三）板块业绩回顾：业绩短期承压，但后续复苏方向明确
（四）板块估值分析：估值处于历史低位，板块性价比凸显
二、后疫情时代现状：疫后市场快速恢复，冬奥及疫情催化催生新需求
（一）运动装：冬奥举办提振市场热度，国货崛起为大势所趋
（二）男女童装：市场规模超越疫情前水平，龙头公司地位稳固
三、行业趋势：品牌零售需求日益多元化，纺织制造加速产业转移
（一）疫后经济K型分化，高端奢侈与大众品牌有望率先复苏
（二）户外露营热潮兴起，社交及功能属性产品受追捧
（三）线上化率持续提升，社交电商分羹传统电商份额
（四）纺织制造抢滩东南亚，供应链重构加速进行
撰稿：申万宏源证券 王立平 求佳峰 刘佩 李璇
本文节选自《2022-2023中国服装行业发展报告》，详细介绍可点击报告链接或“阅读原文”。
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