また公開債の「非標準化」解決を参照：「16宜華01」11億7500万回売却元金の場外引換

ここ2ヶ月の焦りが待っていた後、10月21日、「16宜華01」の再販引換日が来た。

「さすがに安定していない」と、この2日間、多くの機関投資家が私的な交流の中で互いに尋ね合った。投資家が求めているのは、公開された結果にほかならない。

しかし、劇的なギャップを形成したのは、宜華企業（集団）有限公司（以下「宜華集団」）が同日の公告で、「当社は中国証券登記決済有限公司深セン支社が本債券の利息部分を代行して支払うことを申請した。売却元金部分は当社自身が場外現金化する」と述べたことだ。

「場外現金化」という一言で、すぐに「16宜華01」の現金化作業を無限の可能性を与えた。これはいったい約束を破ったのではないでしょうか。機関関係者が関心を持っている「安定していない」問題は、もはや公には対応できないかもしれない。

いつからか、債券の売却前に所有者の払い戻しを勧告し、「困難」な企業標準になった。どうしても引き下がることができない場合は、発売後に場外で協議して解決することを公表することが、企業が公告の違約を回避する最善の選択となっている。

「市場のルールはすべて乱されている」とある私募機関の関係者は21世紀の経済報道記者に語った。

実際、宜華に似た例が増えている。これまで21世紀の経済報道記者は、中民投賃貸控股有限公司が債券違約後に影響を低減するために私募プラットフォームに公告を移転したことを独占的に報道してきた。「耳を塞いで鈴を盗む」の実際の効用は、発行者だけが知っているかもしれない。

「16宜華01」が場外現金化

資料によると、「16宜華01」は宜華グループが2016年に発行した社債で、発行規模は12億元、期限は5年で、3年目の年末に発行者が額面金利の選択権と投資家の再販選択権を調整する。

同債券の主な引受先は海通証券で、中誠信証評によって格付けされた。最新の格付けは今年6月の追跡格付けレポートで発行され、格付け結果はAA+レベルを維持している。

今年8月29日から、宜華グループは前後3回にわたって「16宜華01」債券の再販申告公告を発表した。9月5日の再販登録期間終了後、「16宜華01」の最終再販金額は11億7500万元だった。

「この2カ月間、市場は焦り続けており、宜華に関心を持っている投資家も多く、皆はこの債券の引換状況に注目しており、時々グループで尋ねてくる人がいる。この間、会社側が投資家に再販を勧める状況が伝えられたが、最終的には確認されなかった」10月22日、ある宜華グループの子会社債を保有する私募機関の関係者は21世紀経済報道記者に語った。

一方、本紙記者によると、市場の不安感は10月21日の「16宜華01」の再販売代金支払い当日がピークに達した。「宜華は支払いましたか？」「公告しなければ大丈夫ではないでしょうか？」といった問い合わせが時々機関間の業務討論に交じっている。

誰が考えていたのか、待っていて、宜華グループは意外だが「言うことがない」という公告を発表した。

「弊社は中国証券登記決済有限公司深セン支社が本債券の利息部分の引換を代行することを申請しました。売却元金部分は弊社が自ら場外引換を行います。関係者XXXに連絡してください」

「話術が高級すぎて、会社が場外で支払いをしなければならないと言って、違約の有無については一切言及しない。一言で関係をはっきりさせることは、支払いの結果がどうであれ公開市場とは関係がないことを伝えることになる」と、ある中型私募機関の信評者は21世紀の経済報道記者に語った。

「場外引換は一般的に小額保有者の一部を先に引換し、大額保有機関の期間延長を協議するか、すべての期間延長を協議することだ」と北京のある私募機関債基基金マネージャーは述べた。

10月22日、21世紀経済報道記者は宜華グループ側の関係者に電話し、関連支払い状況の証明を求めたが、投稿までに返事は得られなかった。フロントの交換手は「会社は会議を続けている」と話した。

記者の「契約違反かどうか」の問い合わせに対し、海通証券の関係者はすぐに契約違反を否定し、「場外引換は契約違反ではない。私たちは払っている」と述べた。この「支払い中」の具体的な支払い状況については、非所有者に明らかにするのは不便だと述べた。

「非標準化」ソリューションが流行

「現在、債券違約もこのようになっているかもしれないが、すべてはプライベートで解決することに精通しており、公開市場債券違約問題を回避することに成功している」と述べた私募機関の所有者は21世紀の経済報道記者に語った。

つい先日、中民投租が発行した「18中租一」は、公開発行社債として売却引換時に関連公告を私募プラットフォームに開示した。同時に、その売却代金引換公告には1億2000万元（以前は5億3400万元の売却代金を公告した）が振り替えられたことを示しているだけで、残金の支払い方法については言及しておらず、違約についても言及していない。

このような「信披創新」は、再び市場認識を刷新した。

「18中租一」の主幹事である中泰証券は、「発行者は投資家だけが知っていればいいと考えており、比較的安定している」と解読しているが、このような説は明らかに広く認められにくい。

ある「18中租一」機関の所有者の態度は比較的に激しく、「もしみんながそうすれば、後で違約したら私募債の範囲に置いて、私募債違約は公開市場の違約ではなく、違約はない」。

同様に、「16宜華01」の場外引換プログラムが関連業務基準に合致しているかどうかを聞くと、海通証券側も太極マークをつけた。

「場外引換は発行者の意思であり、規則については取引所に聞くことが許されているかどうか、私たちに聞くべきではなく、私たちは彼らに協力して疎通の仕事をしている」と前出の海通証券関係者は述べた。

実際、本紙記者によると、現在、引換が困難な会社の多くは、債券の期限が切れたときに投資家と関連事項を協議したり、所有者に再販を撤回したり、債券の期限付き引換を協議したりすることがあるという。

「すべては機関であり、多くは臆病だと思っている。これはゲームの過程だ」と前述の機関関係者は述べた。

しかし、「人」という字は現在のすべての矛盾を解決することはできない。

「市場は透明な情報開示を公開する必要がある。このような非標準化を私的に解決すれば市場が好転し、違約のリスクがある上場企業に違約を認定しなければ流動性が悪化しないというわけではない」と北京のある証券会社の固定収入部門の総監督は指摘した。「現在流行している非標準化解決モデルは、一部の発行者が悪意を持って支払いを延期する状況を助長し、モラルハザードを引き起こすかもしれない。市場ルールを破壊するだけでなく、市場の信頼を裏切ることになる」。

注意に値するのは、多くの債券が期限切れになる前に、発行者と主な販売業者は明確な提示をしておらず、格付け機関は債券違約公告の後に格付けの引き下げ公告を発表していないことだ。

もし期限切れの債券がすべて「非標準化」解決に移れば、それによる影響も予想できないかもしれない。

「16宜華01」の場外支払い事件に対して、海通証券と中誠信証評の面では現在、関連公告が発表されていない。

21世紀経済報道記者の整理によると、海通証券の公告は宜華グループの2019年度第7回臨時信託管理事務報告にとどまっている。関連事項は宜華グループと寧波頤合医養企業管理パートナー企業（有限パートナー）の契約紛争で、宜華グループが保有する宜華生活（600978.SH）関連株は司法凍結された。中誠実信用状評価では、9月に宜華グループが保有する宜華生活株の凍結事項に注目し、7月末の宜華グループを信用格付け観察リストに登録した公告である。